気になった米国小型株の銘柄調査（賃貸不動産管理システムをSaaSで提供するAppFolio）
１．はじめに
AppFolio（APPF）は賃貸物件管理用のシステムをSaaSで提供している会社です。2012年には法律事務所向けのシステム会社を買収して、２つのサービスを提供しています。
メインは不動産の方で、不動産業者が必要とするあらゆるサービスをシステム内に盛り込んであり、物件紹介から近隣の賃料比較ツール、物件広告サイトへの投稿、そしてオンラインで賃貸契約できるシステムまで提供しています。
アメリカ部さんのサイトで業務内容が詳しく説明されています。
↓2006年創業で、2015年にIPOされて株価はこのような感じで伸びています。
（APPFの週足チャート）
２．業績の推移
（単位：＄millions）
↑昨年にFCFが黒字化しました。
↑昨年からEPSも黒字化してます。
↑しかし、売上高の対前年比の成長率は落ちてきています。
↑顧客数の推移です。
↑顧客数の成長率です。過去３年間、過去２年間、過去１年間で計算すると成長率は落ちてきています。
↑四半期ごとの不動産部門の顧客数の成長率（前年同期比）の推移です。2018年3月期の成長率は1年前に比べて18.7％→14.9％へ下がってますね。
↑2015年12月期からの四半期ごとの売上成長率です。毎月課金のSaaSなので顧客が増えるに応じて売上も順調に伸びていきます。
↑こちらは四半期ごとのEPS（希薄化後）の推移です。
↑2018年3月期の四半期における売上の内訳ですが、Value＋serviceと表現されているプラスαのサービスの売上の方が高く、売上の伸びも39％とコアサービスの24％よりも高くなっています。
↑売上に占めるセールスとマーケティング費用が22.1％→17.5％へ下がってきています。一番のコストであるこの分野の割合が下がってきているのは、注目すべきポイントですね。
↑同様に販売管理費の割合も15％→12.6％へ下がってきています。
↑研究開発費は11.3％→12.6％へやや増加しています。理由はValue＋サービスの開発費が伸びているからです。
３．バリュエーション
（2018年5月20日時点でのデータ、Gurufocusより引用）
↑主なSaaS企業で比較してみましたが、利益は伸びてきていますが、顧客数の伸びが落ちてきている中で、同様の傾向がある給与人材管理システム企業のPaycom(PAYC）と比較した場合、PAYCの方がOperating Margin、Net Margin、FCF Margin、ROEが優れているのに、PERやEV-to-EBITDAのバリュエーションを表す指標はAPPFの方がずっと高いのは頂けませんね。
４．まとめ
マーケティング費や販管費のコスト割合が下がってきている中で、顧客数が右肩上がりに増えていけば、それに応じて利益も伸びていくSaaSというビジネスモデルなので、これからもEPSは順調に伸びていくと思います。プラスαのサービスの売上の方が大きいのも魅力的です。
しかし、顧客数の伸び率が下がってきている中でバリュエーションが高いのが気になりますので、しばらく様子見したいと思います。
